Demand for offers (In Russian)

Задержав ненадолго дыхание от коронакризиса, рынок M&A в Украине вновь восстановил свою активность. Впрочем, несмотря на хорошую возможность увеличить долю на рынке с небольшими затратами, украинский капитал все еще остается своеобразным Х-фактором для иностранных инвесторов

Сергей Саченко

Несмотря на затянувшийся и непрогнозируемый кризис-2020, связанный с пандемией коронавируса, интерес к M&A со стороны юристов не угасает. Эксперты продолжают упорно изучать спрос и предложения на рынке трансакций с большим капиталом. Все крупные консультанты рынка M&A показали достаточно оптимистические результаты и дали понять, что, невзирая на мировой кризис, неплохой улов для потенциальных инвесторов в «украинском водоеме» все еще возможен.

Главные тренды

Как правило, любая активность в инвестиционном секторе в период кризиса приостанавливается. Это касается не только Украины, а стало общим трендом глобальной экономики. В связи с COVID-19 падение экономических показателей прогнозировалось во всех странах, однако в нашей стране оно оказалось не столь критичным, как это было во время финансового кризиса 2009 года. Юристы уверены, что Украина подошла к текущему кризису подготовленной, и несмотря на мировые тренды, по прогнозам, украинская экономика потеряет намного меньше — 7 % ВВП в отличие от 15-процентного падения в 2009 году. Это обусловлено эффективной законодательной работой, которая проводилась в Украине последние годы. Прежде всего, за последние десять лет Украина очистила финансовый рынок, внедрила изменения в сфере корпоративного управления, проводит налоговые реформы. Благодаря этому Украина больше не плетется в хвосте мировых экономик.

Перед началом коронакризиса на украинском рынке слияний и поглощений последние пять лет наблюдалась позитивная динамика — рынок практически восстановился и наверстал показатели 2010—2013 годов. Так, в 2019 году в Украине были закрыты около 80 M&A-сделок на общую сумму 1,2 млрд евро.

Период временного затишья в 2020 году после объявления пандемии, по словам Татьяны Довгань, партнера CMS Cameron McKenna Nabarro Olswang, длился недолго. «С середины апреля мы начали наблюдать восстановление активности на рынке M&А. Опыт прошлых времен показывает, что новый кризис обязательно создает новые возможности для бизнесов, в частности, располагающих свободными средствами и готовых брать на себя риски. А поэтому все больше повышается интерес к сделкам с проблемными активами, процессам реструктуризации и консолидации», — отмечает г-жа Довгань.

В этом году количество и средний размер сделок увеличился. Эксперты отмечают продажу банка «Кредит-Днепр», слияние медицинских сетей «Борис» и «Добробут», приобретение сети магазинов «Космо» группой Prostor, покупку группой «Эпицентр» земельного банка группы «Сварог», а также продажу сети супермаркетов Billa в пользу компании Novus. Традиционно активными остаются инфраструктура, агросектор, сектор технологий, медиа и телекоммуникаций (ТМТ) и промышленность. До конца нынешнего года и в ближайший год ожидается повышенная активность в секторах, которые на данный момент проявили наибольшую стойкость к карантинным процессам либо являются наиболее перспективными, включая ТМТ, сектор фармацевтики, медицины и биотехнологий (ФМБ), инфраструктуру, промышленность и финансовые услуги. Такой прогноз подкрепляется результатами ежегодного исследования CMS M&A Outlook (проводимого совместно с Mergermarket) за 2020 год, где именно секторы ТМТ и ФМБ указаны как наиболее перспективные с точки зрения M&A-активности.

Действительно, экономический спад зачастую вынуждает собственников бизнеса рассмотреть вариант его продажи либо возможность привлечения дополнительных инвестиций. Покупатели видят в кризисе-2020 возможность увеличить долю на рынке с небольшими затратами. Согласно исследованию ЮФ AVELLUM, проводимому в июне этого года, почти 30 % опрошенных компаний планировали продавать свои активы в ближайшие полгода. Из компаний, которые готовились на продажу, более 60 % были готовы сделать скидку. Однако в будущем продавцы могут еще повысить цены на свои объекты, поскольку количество потенциальных покупателей существенно превышает предложение.

Несмотря на коронакризис, более 60 % потенциальных покупателей все еще сохраняют намерения приобрести активы в Украине. Они продолжают верить в привлекательность нашего рынка и видят прибыль в расширении своей доли.

Риск-факторы

По словам экспертов, сегодня в Украине проводится значительно больше сделок по слиянию и поглощению, чем это фиксируют всевозможные исследования. Такие сделки не попадают в отчетность из-за своей непубличности или невысокой цены (ниже 5 миллионов долларов). Поэтому из года в год украинский рынок достаточно сложно оценивать по размеру трансакций. Здесь важно не только видеть цифры, но и ощущать динамику его развития.

Юристы возлагают надежды на то, что после вступления в силу законодательства относительно контролируемых иностранных компаний (КИК) и полноценной реализации плана действий Организации экономического сотрудничества и развития по предотвращению размывания налоговой базы и вывода прибыли из-под налогообложения (план BEPS) больше сделок будут преданы огласке, и картина рынка будет более достоверной.

Также эксперты отмечают, что в 2020 году инвестиционная активность традиционно была намного заметнее со стороны украинских компаний-покупателей. Они, в отличие от «иностранцев», более спокойно относятся к рискам покупки украинского бизнеса, поэтому большинство сделок сегодня закрываются резидентами. Иностранный инвестор все еще очень осторожно заходит в Украину. Во время кризиса первыми с рынка тоже уходят иностранцы. С другой стороны, украинские игроки, наоборот, пользуются возможностью и могут приобретать «лакомые» активы.

По мнению Глеба Бондаря, партнера AVELLUM, на сегодняшний день финансирование в украинскую инфраструктуру является недостаточным. Оно, как правило, проводится на условиях проектного финансирования, либо на основании международных договоров, либо при наличии других гарантий со стороны государства, так как в большинстве случаев подобные проекты имеют государственный элемент. В Украине, по мнению иностранных кредиторов и инвесторов, такое проектное финансирование связано с повышенными рисками — не только юридическими, но и политическими.

Украина мало инвестирует в продвижение своего имиджа за границей, полагает Николай Стеценко. По мнению управляющего партнера AVELLUM, иностранные инвесторы не видят позитивный новостей, но остро реагируют на различные скандалы. Негативное впечатление на них также произвели несколько резонансных судебных решений, логику которых сложно объяснить иностранным наблюдателям. «Украина предлагает мало больших инвестиционных проектов иностранным инвесторам. Прорывом стали два успешных конкурса ГЧП на порты Ольвия и Херсон. Однако этого недостаточно. Нужна большая приватизация, концессии новых дорог, больше ГЧП и активная продажа лицензий на добычу нефти и газа», — уверен г-н Стеценко.

Среди факторов, которые чаще всего сдерживают инвесторов от сделок в Украине, Светлана Гуреева, партнер Sayenko Kharenko, называет следующие:

• отставание в развитии инвестиционной инфраструктуры. Например, слабое реформирование законодательства в отношении защиты инвестиционного капитала;
• низкий уровень развития деловой инфраструктуры — длительность получения разрешительной документации при реализации проектов и налоговая нагрузка. В частности, во время строительства порой необходимо собрать около 90 подписей чиновников, а средства, потраченные на согласование процедуры, составляют 10–15 % себестоимости квадратного метра;
• неурегулированное земельное законодательство и, соответственно, нераспределенный рынок земли в Украине;
• неготовность как государственного, так и частного сектора к инновационным рискам, применению новых материалов и конструкций, энергоемких носителей и технологий.

Впрочем, Украина намерена улучшить приток иностранных инвестиций уже в ближайшем будущем за счет «инвестиционных нянь» — специальных соглашений между государством и инвестором. Такие договоры планируется заключать между инвестором, правительством и местными властями. Специальные менеджеры, сопровождающие все процедуры для инвестора, будут готовить и подавать бумаги, получать разрешения, согласования и прочее. На господдержку, согласно проекту, смогут рассчитывать инвесторы с объемом вливаний от 30 миллионов евро за пять лет, которые согласятся развивать такие отрасли, как переработка, транспорт и инфраструктура, логистика, медицина, спорт, образование. Преференции обещают и для внутренних инвесторов.

Неординарный кризис

Нестандартность кризиса, связанного с пандемией коронавируса, состоит в том, что он затронул в первую очередь сферу услуг — туристических, развлекательных, кафе и ресторанов, и в меньшей степени сказался на отраслях, которые двигают нашу экономику. По мнению экспертов, сегодняшнюю ситуацию не стоит сравнивать с кризисами прошлых лет. К примеру, в агросекторе в этом году наблюдаются рекордные урожаи. IT-индустрия в результате трендов удаленной работы, очевидно, лишь выиграла в 2020 году. К тому же политическая ситуация в соседней Беларуси способствовала переезду в Украину множества IT-специалистов и перспективных стартапов. Продолжает твердо стоять на ногах украинская металлургия. Поэтому говорить о том, что кризис приведет к большим переделам активов на украинском рынке, пока не приходится.

Под пристальным вниманием экспертов остается рынок сделок в сфере недвижимости. Коронавирус, по всей вероятности, запустил механизмы, которые существенно изменят и реорганизуют спрос на офисные и торговые помещения. Ведь удаленка в современном деловом мире стала нормой, а прежней нужды в офисе в центре города уже нет, заверяют юристы. К примеру, ІT-компании давно отдавали предпочтение офисным помещениям вдали от центра города.

Юристы уверены, что аграрный сектор также останется на коне в 2021 году, несмотря на современные вызовы. Сделки в аграрном секторе продолжатся, ведь земельная реформа даже в нынешнем консервативном и осторожном варианте все равно будет создавать хорошие возможности для новых игроков.

ІT-сектор также показывает неплохую динамику. Украинские IT-компании вырастают до определенного уровня и становятся интересными большим игрокам. Ежегодно в ІT-индустрии заключаются заметные сделки, где большая зарубежная компания приобретает украинские стартапы.

В то же время, по оценкам консалтинга, на юррынке до сих пор присутствует некая непредсказуемая турбулентность, из-за чего много проектов приостанавливаются. Бизнес ждет, когда правила игры в новых условиях пандемии, которая, похоже, останется с нами надолго, будут ясны и предсказуемы.

Банковский сектор

Парадокс нынешней ситуации также состоит в том, что все мы видим кризис реального сектора экономики, но при этом не так сильно ощутим валютный кризис — обвала доллара не произошло. К счастью, нет банковского кризиса, нет кризиса финансовой системы. По мнению юристов, в этом большая заслуга Центробанка. Как банки, так и клиенты пожинают плоды начатого в 2014 году Национальным банком реформирования банковской системы. Банки стали достаточно капитализированы, с прозрачной структурой собственности, началась реализация формирования буфера капитала.

«Пандемия показала, что фактически усилия по формированию устойчивой банковской системы проверены в реальных, стрессовых для банков, событиях спада деловой активности, — утверждает Диана Дегель, советник Asters. — На текущий момент пандемия не оказала существенного влияния на устойчивость банковской системы. Однако вследствие падения деловой активности банки могли оказаться на пороге очередного значительного пополнения проблемных портфелей. Ряд мер, принятых Национальным банком и правительством, помогли избежать критичного наращивания проблемных активов, падения ликвидности и нарушения нормативов капитала».

Так, в марте 2020 года Нацбанком было приостановлено введение буфера консервации капитала и буфера системной важности, что позволило банкам оставить запас капитала на возможные убытки. Для поддержки заемщиков были введены кредитные каникулы, была реализована государственная программа поддержки бизнеса в период пандемии «Доступные кредиты 5-7-9 %». Банки все больше переводят операции в онлайн, и завершение имплементации программы удаленной идентификации поможет в реализации новых онлайн-продуктов, усовершенствовании онлайн-сервиса клиентов, заверяет г-жа Дегель.

Важным для банковской системы Украины было принятие так называемого антиколомойского закона в марте 2020 года. Важно, что данный закон внес определенность касательно правового положения ряда «банков-зомби», в отношении которых были отменены в судебном порядке решения о признании неплатежеспособными. Так, в соответствии с новыми положениями невозможно восстановить работу выведенного с рынка банка, но экс-акционеры этих банков могут взыскать материальную компенсацию при условии, что докажут нанесенные убытки и неправомерность действий регулятора.

Корпоративное право

За 2020 год сформировалась практика заключения корпоративных соглашений по украинскому праву благодаря прорыву, который произошел с принятием Закона «Об обществах с ограниченной и дополнительной ответственностью» и закона о корпоративных договорах. Однако пока что Украина отстает от Западной и Восточной Европы — любая солидная сделка все еще заключаться по английскому праву.

По словам Юрия Нечаева, партнера AVELLUM, полномасштабное использование этого инструмента в украинском правовом поле сдерживает отсутствие устоявшейся судебной практики. «Более охотно корпоративные договоры по украинскому праву заключают участники средних и небольших бизнес-проектов, где цена ошибки меньше. Участники крупных проектов все еще предпочитают акционерные соглашения по английскому праву», — отмечает Юрий Нечаев.

Инфраструктурные проекты

Несмотря на глобальный экономический спад, в портовой инфраструктуре Украины продолжает ощущаться интерес иностранных инвесторов к сфере экспорта сельскохозяйственной продукции, а также развития логистики.

Так, по словам партнера ЮФ «Юрлайн» Максима Капелиста, сразу несколько крупных проектов реализованы в 2020 году именно в сфере портовой инфраструктуры. Ни пандемия, ни связанное с ней существенное снижение инвестиций в Украину не помешали началу реализации запланированных концессионных проектов, во многом благодаря стремлению крупных международных компаний оптимизировать логистические цепочки, используя порты Черноморского региона.

Нельзя не отметить приобретение 51 % в ООО «ТИС-Контейнерный терминал» (порт Южный, Одесская область) компанией DP World из ОАЭ. DP World — крупнейший игрок на рынке международных перевозок, включает в себя 123 компании в 54 странах на шести континентах мира, штат сотрудников более 45 тысяч человек, владеет 78 терминалами и самым большим индустриальным парком мира Jebel Ali Free Zone (JAFZA).

Несмотря на достаточно непоследовательный подход Украины к наращиванию мощности портового сектора, все же благодаря предложенному механизму концессии можно говорить об удачном старте в начале модернизации портовой инфраструктуры с привлечением крупного международного капитала.

Впрочем, говоря о факторах, сдерживающих развитие портовой инфраструктуры, стоит признать, что Украина не до конца определила свою роль в этих отношениях. Будучи многие десятилетия единственным собственником портовой инфраструктуры, государство со скрипом признает интересы других частных компаний. «Назрел вопрос принятия закона о внутреннем водном транспорте, что могло бы существенно увеличить перевозки реками и снизить нагрузки на автомобильные дороги», — уверен Владимир Зубарь, управляющий партнер ЮФ «Юрлайн». В следующем году ожидается передача в концессию нескольких ключевых объектов портовой инфраструктуры. В связи с этим важно будет правильно определить объект концессии.

В 2020 году также имело место существенное увеличение финансирования, прежде всего бюджетного, строительства дорог за счет средств Государственного дорожного фонда в рамках программы «Большое строительство». В то же время сравнительно небольшая часть от общего объема работ касается капитального ремонта и реконструкции дорог. Большинство же средств идет на поточный средний ремонт.

По словам Владимира Яремко, советника Sayenko Kharenko, на данный момент успешная реализация других масштабных проектов в сфере инфраструктуры в значительной мере зависит от получения поддержки от международных финансовых организаций (МФО), таких как Европейский банк реконструкции и развития (EBRD), Европейский инвестиционный банк (EIB), Всемирный банк и Международная финансовая корпорация (IFC).

Еще одна значительная инициатива — ГЧП дорог. Так, в октябре 2020 года была представлена новая Программа ГЧП в дорожной отрасли. Эту Программу будут реализовывать Министерство инфраструктуры Украины, Укравтодор, Проектный офис по развитию ГЧП SPILNO в сотрудничестве с IFC, Global Infrastructure Facility и Всемирным банком. «При этом мы понимаем, что успешность реализации этого, как и множества других амбициозных инфраструктурных проектов, которые поддерживаются МФО, во многом будет зависеть также и от политической поддержки государства на всех необходимых уровнях центральной и местной власти», — отмечает Владимир Яремко.

Перспективы

Чего ожидают юристы от развития практики M&A в следующем году? Несомненно, диджитализация профессии и новые информационные технологии, призванные заменить искусственным интеллектом простые юридические алгоритмы, в будущем отразятся также и на сложных трансакционных сделках, сделают эту работу намного легче. «Топовые юридические советники для сопровождения M&A-сделки — традиционно недешевое удовольствие для клиентов, — признает Юрий Нечаев, партнер AVELLUM. — При выборе юристов клиентам часто приходилось выбирать или качество, или низкую цену. Чтобы эта дилемма для клиентов была не такой острой, мы думаем над тем, как сделать стоимость нашей работы по M&A-сделке более доступной, но без ущерба для качества. Тут на помощь приходят новые технологии (например, AxDraft), которые позволяют стандартизировать как подготовку трансакционных документов, так и проведение юридического аудита (legal due diligence). Это экономит время юристов, а значит, и деньги».